主要内容
近年来，具有高估值和低初始流通供应量的代币在加密社区中引起了广泛讨论。这种担忧源于这样的市场结构在代币生成事件（TGE）发生时为交易者留下的可持续上涨空间较小。 这种担忧并非毫无根据。代币以低流通供应量和大量分配给未来释放的现象变得越来越普遍。 在牛市条件下，这些代币由于在发行时可供交易的流动性有限，可能会经历迅速的价格上涨。然而，显然当大量代币供应解锁进入市场时，这种价格增长是不可持续的。 此外，新发行的代币的完全稀释估值（FDV）与已建立的一级或去中心化金融（DeFi）代币相当，这些代币经过了时间的考验并且具有用户吸引力。总体而言，市场参与者现在开始认识到低流通量和高FDV代币的影响。 在本报告中，我们将更详细地探讨这一市场趋势。我们首先详细介绍代币以高FDV发行的日益普遍现象，并讨论其潜在的市场影响和含义。然后，我们分析这一趋势的根本原因，特别是私人市场活动可能是促成因素。最后，我们提出了一些考虑，以识别和减轻这一趋势的负面影响，重点是针对投资者和项目团队的建议。
最近发行的代币在高估值和低流通供应量方面表现出显著的趋势。这在我们比较过去几年发行的代币时尤其明显——2024年发行的代币的市值（MC）与FDV的比率是最低的。这表明未来将有大量代币解锁。
图1展示了过去三年中发行的代币的市值和完全稀释估值（FDV），突显了这些指标随着时间的推移差距越来越大。值得注意的是，尽管我们只进入了2024年的几个月，这些初期月份发行的代币的FDV已经接近2023年的总和，这表明高估值代币的普遍存在。 2024年发行的代币的市值与FDV比率为12.3%，这意味着未来将有大量代币进入流通市场。这也意味着为了在未来几年内保持这些代币的当前价格，需求方大约需要流入约800亿美元的流动性来匹配供应的增加。尽管市场周期可能发生变化，但这可能不是一件容易的事。 通过检查一些最近的代币发行，可以发现2024年FDV大幅增加的根本原因。图2展示了最近几个月发行的几个代币及其相应的流通和锁定供应比例。随着流通供应量低至6%，且没有一个超过20%，这一趋势的根本原因显而易见。
在相同的需求量下，低流通供应量由于流动性稀缺，促使初始代币价格较高，从而推动更高的完全稀释估值（FDV）。
将同一组代币的峰值FDV与市场前十名代币的中位FDV（不包括BTC、ETH和稳定币）进行比较，可以了解最近上市代币的相对估值。在峰值时，一些代币的估值与市场上存在多年的最大代币相当。
尽管如此，值得注意的是，单独的FDV并不能描绘出完整的图景，其意义不及FDV比率（例如FDV/总锁定价值、FDV/收入等）大，这些比率考虑了运营指标。 在过去几个月中，许多项目发行了其代币，许多代币具有低流通供应量和高FDV。由于此类项目数量众多，我们仅选择了一些进行示范。请注意，这仅是为了说明低流通和高FDV代币的普遍存在，并不反映对所选项目价值或潜力的负面评估，因为还有许多其他因素在起作用。