编辑说明：“如何发行代币”是我们从创始人那里收到的最常见问题之一，鉴于加密行业的快速发展。随着价格上涨和FOMO（恐惧错过）的出现——每个人都在发行代币，我应该吗？——对于建设者来说，更加谨慎和小心地对待代币尤为重要。因此，在这个特别系列的帖子中，我们将讨论为发行做准备、管理风险和评估运营准备的框架，以及发行前需要考虑的几条规则。请确保订阅我们的新闻简报，了解更多关于代币和其他公司建设资源的信息。
代币发行手册：代币发行框架
代币是加密创始人可用的最强大的数字基元之一。它们也是进入市场风险最大的。对于试图发行既有用又合规的代币的初创公司来说，挑战不断增加，正如美国证券交易委员会（SEC）最近对Coinbase执行行动的裁决清楚地表明，公司用来发行代币的策略以及他们谈论这些代币的方式非常重要。风险很高——自2021年以来，加密执行行动翻了一番——SEC调查可能会让一家初创公司花费数百万。集体诉讼，一直是一个常在的威胁，可能会花费更多。
好消息是，尽管有这些困扰，仍然存在一条途径，让企业家可以在善意中发行代币的同时减少大部分风险，从SEC 2019年4月的指导开始。诚然，在过去五年中发生了很多事情，行业甚至比之前的ICO热潮发生了更戏剧性的变化。但是，SEC框架的基本原则今天仍然与首次发布时一样相关和有效。
所以，尽管有许多公司绕过美国证券法，匆忙推出代币，这条路最终是死路。现实是，代币的法律风险是存在的。政府不采取行动的例子并不等同于同意。相反，企业家应该采取接受SEC框架的策略，这几乎可以消除法律风险。虽然这些策略可能为初创公司的商业前景和运营创造新的复杂性，但它们也可以帮助企业家构建更好、更持久的产品。
在这篇文章中，我将介绍发行代币所带来的不同类型的风险。然后我讨论了三种与美国证券法兼容的发行代币的战略，这三种战略虽然不同但往往是互补的。我称这个战略框架为“DXR”框架：去中心化，排除美国，限制。所有这些策略都有自己的风险和机会，团队需要在代币发行前就考虑好（与法律顾问一起）。
注意：此框架的重点是那些在发行后可能因多种因素升值的代币：独立市场力量、他人的努力以及对底层产品和服务的需求。换句话说，此框架不适用于稳定币或没有升值潜力的街机式代币。 如何思考与代币相关的风险：法律、商业、运营 发行代币带来的重大风险可能影响项目的每一个方面。虽然不可能干净利落地隔离和区分每一个风险，但我在下面区分了法律、商业和运营风险。
每种启动策略都在这些类别中引入不同的复杂性。这个框架可以帮助企业家更好地了解哪些风险值得承担——比如承担一些运营风险以促进更大的去中心化，或接受短期商业风险以降低法律风险。
代币分发和二级交易在美国证券法下具有重大且众所周知的法律含义。 - 威胁：SEC调查和执行行动 集体诉讼 广泛分发最大化商业机会。影响代币市场规模的决策，如仅在美国以外启动，可能会威胁项目的商业成功。 - 威胁：获取用户的机会较少 激励系统的用户较少 所有代币发行都带来一定程度的运营复杂性。代币发行后，您的公司将无法以与代币发行前相同的方式运营。仓促或不当的规划可能会导致项目失败。 - 威胁：协调困难 沟通将受到审查 团队可能会分心，影响专注和士气
每个项目都有不同的风险配置。针对美国以外的用户具有不同的商业和法律风险，而专注于美国用户。一个有100多人团队的项目必须管理不同的运营风险，而一个10人团队则不同。项目的底层技术特性（例如，区块链网络或智能合约协议）及其代币的特性也发挥作用。
一旦项目了解它们的风险配置，它们就可以相应地设计启动策略——在项目容忍度低的地方降低风险，在容忍度高的地方增加风险。最佳的代币启动策略不一定是消除所有风险或借鉴一次大的成功启动的策略；而是最适合项目总体战略的策略。
去中心化是区块链网络的关键特性，可以将互联网上的权力从封闭和控制的企业平台转移到开放和无需许可的网络。真正去中心化的区块链网络的功能更像公共基础设施而不是专有技术。这种范式转变有可能以一种促进竞争、保护自由并更公平地奖励利益相关者的方式重建互联网。
去中心化是违反直觉的，而且很难。项目必须采取与其他初创公司截然不同的构建方式。他们可能需要开源软件、放弃控制权，甚至资助竞争产品。有一长串潜在因素需要去中心化，这个过程需要时间。大多数项目选择“渐进式去中心化”，而不是达到一些立即可以展示和衡量的阈值。
去中心化的路线图可能会根据项目的特性有很大不同——对于第一层区块链，它们看起来会与社交网络不同。而且，尽管许多人已经勇敢地尝试过，但这些路线图没有一个通用的去中心化定义可供追求。自2019年以来，SEC未能扩展其“足够去中心化”的定义。结果，这个过程通常是不透明的，相关规则，特别是与法律去中心化相关的规则，仍然不明确。
所有这些都使得去中心化对善良行为者来说难以实现，并为不良行为者滥用打开了大门——“去中心化剧场”，在那里项目为了表面上的去中心化特征而假装，但仍保持控制权，这在加密中仍是一种常见的不良做法。
尽管如此，去中心化仍然是web3的基本承诺。这是希望在美国发行具有广泛权利（经济、治理等）的代币的项目的唯一可行的长期策略。